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  2. 2018年銀行業中報橫向對比分析(上)

    來源:雪球
    2018-09-26 13:14 467 0 0
    本文首發于2018年9月15日的《證券紅周刊》,分為上下兩篇。上篇對比息差,下篇對比不良。

    本文首發于2018年9月15日的《證券紅周刊》,分為上下兩篇。上篇對比息差,下篇對比不良。

    銀行業中報已經全部披露完畢,市場上對于銀行業的解讀各種各樣,有人看到的是不良出現反復的趨勢,有人看到的是營收的復蘇。這真是應了那句一千個人眼里有一千個哈姆雷特?,F在,是時候對整個銀行業的上半年業績做一個綜合的點評了。

    在銀行業評估的時候,我們最常用的標準有2條:景氣周期看息差,不景氣周期看不良。所以,本文將從這2個主要的方向去綜合評估銀行業中的典型公司。在樣本選取的時候,我排除掉了上市不足3年的次新銀行,因為這些銀行受益于IPO獲得的資本金,其短期業績有一個釋放過程。所以,最后我選擇了4大國有行(工農中建),4大股份行(招浦民興)和南京銀行一共9家銀行作為分析的樣本。

    在分析息差的時候,我主要評估的指標包括:生息資產收益率,計息負債成本,凈息差,存款成本,貸款收益等5項。主要對比的是2018年中報和2017年年中報的同比數據。另外,輔以同業存單趨勢來預測下半年的息差趨勢。

    從各家中報抽取關于生息資產和計息負債相關的數據形成下面的表1。對于收益率是越高越好,對于成本當然是越低越好。但是,收益率的高低往往和風險大小相關。所以,也并不是收益率越高越好。從生息資產和貸款來看二者具有較高的相關性,一般貸款收益率高的總資產收益率也較高。計息負債和存款的關系類似。下面的表格中,綠色代表優秀的銀行,紅色代表不好的銀行。從生息資產收益率看,股份行的水平普遍高于四大行,而招商銀行的收益率介于其他股份行和四大行之間。從計息負債看,情況正好相反,由于股份行多數配置了較多的同業拆借和同業存單,所以計息負債的成本遠高于四大行。但是,這里面有一個個例,就是招行。招商銀行的負債成本基本和四大行是相近的雖然略高,但是高出的不多。正是由于招行在資產端向高收益的股份行靠攏,在負債端向低成本的四大行靠攏。所以,在最終的凈息差數據中招行一騎絕塵將其他銀行遠遠地甩在了后面。

    表1

    橫向比較了各家銀行的息差后,還可以縱向比較一下今年和去年同期的息差改善情況。在這里我們只關注凈息差數據。如下圖1所示,圖1中包含了2017年中報,2018年中報的息差數據和同比的變化率:

    圖1

    從圖1中可以看出,除了浦發銀行以外,其他8家樣本銀行的息差同比去年同期都是增長的。其中,變化率最大的是民生銀行,變化率高達17.14%。這也是民生銀行今年中報營收在資產規模不變的情況下保持正增長的重要原因。四大行里變化率最高的是建設銀行,變化率9.35%。

    但是,報表數據畢竟代表的是過去,對于未來息差的變化預測,我們還需要時效性更強的數據。而且我們也知道從7月份開始央行的貨幣政策來了180度的掉頭。從適度從緊轉向合理充裕,隨著央行貨幣政策的掉頭,最敏感的銀行間市場利率立刻連續跳水。這一趨勢可以從下表2所統計幾家股份行在6,7,8 3個月發行的同業存單利率水平得到確認:

    表2 主要股份行的同業存單成本

    從表2 中不難發現,雖然幾家股份行的同業存單利率水平會有輕微差異,但是總體上7,8兩個月利率水平相比6月都有大幅跳水。所以,大概率前期由于同業利率暴漲而受損的浦民興幾家,下半年息差可能會得到極大改善。而上半年靠買入同業存單躺著賺錢的4大行,下半年的息差就沒那么樂觀了。占4大行負債大頭的存款成本基本上是雷打不動的。比如建行,2018年中報存款成本和2017年中報完全相同。而資產端利率的下行是不可阻擋的。對于招行這種負債結構相對偏中性的銀行,利差維持窄幅波動的可能較大。

    對于息差,行業內橫向對比看,不同的負債結構在不同的流動性環境下表現會截然不同。在過去2年流動性收縮的情況下,存款基礎好的工農中建招這五大行,由于存款負債成本穩定,利差并未受到多次降息的影響。而依靠同業負債的幾家日子就很難過。未來如果流動性持續保持充裕,那么浦民興等幾家股份行的營收會得到很大改善,而工農中建這幾家日子就不會那么好過了。但是總體來看整個銀行業的息差隨著中國經濟的企穩,會逐步走好。這個應該是一個大趨勢,并且數據也有所印證。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

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